Восстановление рынка корпоративных облигаций, ожидавшееся осенью нынешнего года, перенесено на неопределенный срок. Инвесторы предпочитают корпоративным бумагам менее рисковые и высокодоходные НДС-облигации. Пока ажиотаж вокруг госбумаг не утихнет, одолжить деньги на внутреннем рынке смогут не более пяти-шести компаний из более чем трех десятков желающих.
Боливар не вынесет двоих
Помехой планам компаний, намеревавшихся выпустить долговые ценные бумаги, стала сверхактивность государства, засыпавшего инвесторов предложениями суверенных облигаций. В августе Минфин осуществил четыре выпуска пятилетних НДС-облигаций общим объемом 16,4 млрд. грн.
"Кроме НДС-облигаций, до конца года Минфин планирует выпустить еще ОВГЗ на 6 млрд. грн. (не учитывая потребности погашений). Вместе с непроданными НДС-облигациями и новыми займами правительства банкам и нерезидентам предлагается увеличить свой портфель ОВГЗ на 43% до конца года", - рассказал аналитик АО "Эрсте Банк" Марьян Заблоцкий.
По данным НБУ, к 20 сентября получившие НДС-бонды компании-экспортеры успели сбыть с рук бумаги почти на 4,7 млрд. грн., то есть около 28% от всего объема эмитированных НДС-облигаций. Причем нерезидентам достались бумаги примерно на 2 млрд. грн. Остальное расхватали отечественные банки и инвесткомпании.
"На данный момент внимание внутреннего корпоративного рынка полностью сосредоточено на НДС-облигациях. Многие банки, которые исторически являются одними из крупнейших игроков на рынке корпоративных облигаций, готовили ликвидность под НДС-облигации в течение последних нескольких месяцев", - объяснила Ольга Сливинская, аналитик инвесткомпании Dragon Capital. Одновременно механизмы долгового финансирования корпоративного сектора оказались практически заблокированы.
"Активно занимая деньги внутри Украины, правительство создало реальную конкурентную альтернативу корпоративным займам, тем самым уменьшая потенциал для фондирования реального сектора", - констатируют аналитики РА "Эксперт Рейтинг".
Ажиотаж, поднявшийся вокруг НДС-бондов, вполне объясним. По словам финансового аналитика Astrum Investment Management Сергея Фурсы, инвесторов прежде всего привлекает высокая доходность этих ЦБ (в настоящее время в среднем около 16% годовых). Не прочь обзавестись ими и банкиры, так и не возобновившие активное кредитование: эти бумаги стали, по сути, единственным активом, приносящим им приемлемую доходность и гарантирующим возврат средств.
"НДС-облигации и ОВГЗ пользуются большим спросом по сравнению с теми же корпоративными бумагами, поскольку расцениваются как более ликвидные и являются более инвестиционно привлекательными. Поэтому восстановление рынка корпоративных облигаций возможно только после полного абсорбирования спроса на НДС и ОВГЗ облигации", - считает директор департамента рейтинговых исследований агентства "Кредит-Рейтинг" Ольга Шубина.
Лист ожидания
По оценкам аналитиков агентства "Эксперт-Рейтинг", в настоящий момент около 30 крупных эмитентов готовятся к выпуску корпоративных ценных бумаг. "Учитывая то, что большинство компаний реального сектора испытывают необходимость в финансовых ресурсах, мы не исключаем, что некоторые эмитенты попытаются выйти на рынок уже в текущем году", - считает начальник департамента анализа финансовых рынков "ING Bank (Украина)" Александр Печерицын. По некоторым оценкам, общий объем эмиссии корпоративных бондов в сентябре-декабре 2010 года может достигнуть 1–1,5 млрд. грн.
Лидерами по объему эмиссии станут предприятия. Банки скорее всего будут демонстрировать меньшую активность на рынке заимствований. Поскольку приток клиентских вкладов (только за август депозитный портфель банков увеличился на 1,5%, с начала года - на 16,1%, до 380,6 млрд. грн.) и без того обеспечивает им резкий рост ликвидности. При этом вкладывать деньги по-прежнему некуда (финучреждения не начали активно кредитовать).
По данным cbonds.info, выпуски с датой начала размещения с октября 2010 уже зарегистрировали семь эмитентов. Общий объем запланированных эмиссий - 0,9 млрд. грн. В числе потенциальных заемщиков - Баштанский сырзавод (100 млн. грн.), "Ковчег" (с выпусками общим объемом 371 млн. грн.), Пирятинский сырзавод (100 млн. грн.), Яготинский маслозавод (100 млн. грн.) и ряд других.
"Кроме того, на рынок планировали выйти предприятия, которые еще не зарегистрировали выпуски облигаций в ГКЦБФР. Среди них можно назвать "Аркаду фонд" (300 млн. грн.), Платинум банк (100 млн. грн.), Фортуна банк (50 млн. грн.), "Бизнес Стандарт" (100 млн. грн.) и др.", - рассказала Ольга Шубина. Ряд заемщиков, очевидно, выйдет на фондовый рынок с техническими выпусками, уже имея предварительные договоренности о выкупе размещаемого выпуска облигаций.
Одним из рисков, ставящих под удар возможность успешного размещения компаниями корпоративных облигаций, является вероятность новой эмиссии НДС-бондов правительством. Премьер Николай Азаров пообещал сократить объем задолженности по возмещению НДС к 1 октября до 3 млрд. грн. (это требование содержится в подписанном с МВФ меморандуме о сотрудничестве). И это обещание может быть выполнено за счет очередного оформления суммы долга государственными ЦБ. Поскольку живых денег на расчеты с предприятиями в бюджете нет.
Если правительству не удастся договориться с фондом о возможности выпуска нового транша НДС-облигаций, рынок вполне готов поглотить корпоративные облигации. Хотя такие бумаги являются менее интересным инструментом инвестирования по сравнению с теми же обеспеченными кредитами или госбондами, их высокая доходность может стать неплохой приманкой для инвесторов.
"После бурных 2008–2009 годов не все инвесторы готовы рассматривать корпоративный сектор. Но те, кто хочет зарабатывать больше чем 12–14% годовых на ОВГЗ, уже начинают поглядывать на рынок корпоративных облигаций", - объяснил Андей Герус, аналитик инвестиционной компании Concorde Capital.
"Мы ожидаем, что к концу года рынок будет готов принять новые качественные корпоративные размещения с доходностью около 20%. Спрос на локальные бумаги будет как со стороны нерезидентов, так и со стороны местных банков, но лишь после того, как они удовлетворят свой аппетит на НДС-облигации", - полагает Ольга Сливинская.
В пользу корпоративных долговых бумаг сыграет и постепенное снижение доходности НДС-облигаций. В первое время после выпуска их большие объемы продавались с дисконтом 20%.
"Но сейчас дисконты опустились до 17–18%. Как следствие, корпоративные выпуски, и даже простые ОВГЗ, могут снова стать привлекательными", - считает ведущий аналитик инвестиционной группы "Сократ" Станислав Картавых.
Татьяна Очимовская
